El tipo de cambio tiene un techo en $ 18,00, que lo mantendrá, aunque Cristina gane las elecciones. Si gana cambiemos e ingresan dólares, prepárate para otro tipo de cambio de equilibrio.
¿A cuánto se va el dólar si gana Cristina?
. – Poner a jugar variables políticas al tipo de cambio es no entender que el Banco Central no es cosa de políticos, hay técnicos de primerísimo nivel que trabajan activamente en el manejo monetario. Podemos estar de acuerdo o no con su política, pero no es la política que determina el tipo de cambio.
¿Por qué estamos con este desborde monetario?
. – El Estado es el principal actor de la economía, y al tener déficit vive desahorrando, lo que interfiere nocivamente en la política monetaria por varias razones, a saber:
1) El Banco Central debe financiar al Tesoro Nacional con pesos.
2) El Banco Central tiene que comprarle al Tesoro Nacional los dólares que usa para financiarse.
3) El Banco Central tiene que retirar pesos de la economía que emite para financiar al Tesoro Nacional.
¿Entonces?
. – El Banco Central tiene tres cuentas claves, en primer lugar, las reservas; en segundo lugar, la base monetaria que son los pesos que están en la calle más los encajes de los bancos; y en tercer lugar están el stock de lebac que emitidas.
¿Para qué sirven las lebac?
. – Para sacar los pesos que se emitieron de más, y son nocivos para la economía ya que si esos pesos se fugan a mercadería generan inflación y si van por el tipo de cambio elevan el precio del dólar generando problemas inflacionarios.
¿Cuántos pesos hay encerrados en lebac?
. – El stock al 31 de julio de 2017 asciende a $ 888.283 millones, colocados a un plazo de aproximadamente 45 días, con un vencimiento de $ 518.107 millones el martes 15 de agosto, y una tasa promedio del 26,0% anual. Esto te genera intereses por un total de $ 231.000 millones al año.
¿Cómo es su relación con la base monetaria?
. – La base monetaria son instrumentos financieros no remunerados, y las lebac son instrumentos financieros remunerados. La base monetaria es de $ 832.274 millones, un poco más baja que las lebac. El público demanda esta cantidad de monda que se utiliza para transacciones en el mercado, no son un problema para el tipo de cambio. La base monetaria creció en los últimos 12 meses el 25,9% anual, sería deseable que crezca a un ritmo menor para poder anclar la inflación a la baja.
¿Si gana Cristina no se van a renovar las Lebac?
. – Mientras las lebac paguen una tasa superior a la inflación esperada, será difícil que los inversores abandonen las lebac. Los inversores saldrán de las lebac cuando la tasa no sea atractiva. Eso no sucederá con un plan de metas de inflación y la lógica del equipo que lidera el Banco Central que cree que la inflación es un fenómeno estrictamente monetario.
¿No habría una tentación para pasarse al dólar?
. – En absoluto, este programa monetario de metas de inflación, tiene la característica de pagar siempre tasas positivas contra la inflación, y por otro lado plancha el tipo de cambio, por lo cual colocarse en lebac y tener utilidades en dorales es muy natural. El carry trade nos acompañara siempre mientras se utilice este tipo de programa.
¿En los últimos meses fallo?
. – Vamos a analizarlo por partes
Periodo Variación del dólar Tasa promedio
12 meses 17,4% 28,0%
6 meses 11,1% 13,0%
3 meses 14,5% 6,5%
Es cierto que en los últimos 3 meses el dólar le gano a la tasa de interés, pero no ocurre lo mismo si tomamos un periodo de tiempo superior. El dólar se despertó de la siesta en abril y toco su máximo en julio. Desde que el gobierno asumió el 10 de diciembre de 2015 hasta abril de 2017 la tasa le gano al dólar. Ganar un partido no hace un campeonato.
¿Cómo sigue la película?
. – Hemos encontrado una correlación muy interesante entre el stock de lebac y las reservas, vamos a tomar este indicador cada 6 meses
Fecha Lebac/reservas tipo de cambio
30/12/2015 $ 12,92 $ 13,00
30/06/2016 $ 16,16 $ 14,92
30/12/2016 $ 15,32 $ 15,85
30/06/2017 $ 16,85 $ 16,50
El mercado parece ir mirando la correlación entre stock de lebac y reservas.
No demoremos más ¿Cuánto da al 31 de julio?
. – La relación lebac versus reservas nos da un total de $ 18,89 con un tipo de cambio que cerró en $ 17,67.
Listo, te dejo, me voy a comprar dólares.
. – Para un poquito, tenes que mirar con cierta dinámica lo que sucede en el mercado, si suben las reservas o bajan las lebac cambia el dólar de equilibrio y te puede dejar agarrado del pincel y te sacan la escalera.
Explícamelo un poquito.
. – El día viernes, a última hora, las reservas fueron rescatadas por el Tesoro Nacional, ya que ingresaron U$S 2.500 millones de una operación repo que había realizado el Tesoro nacional, y que aún faltan ingresar U$S 2.000 millones adicionales. De esta forma las reservas crecieron a U$S 49.300 millones.
Como te da el numerito
. – Al día de hoy me da un dólar de $ 18,15 contra una cotización de $ 17,65 para el dólar mayorista.
Me parece un poco fantasiosa esta fórmula.
. – A mí me pareció lo mismo, pero la fui confrontando con el balance del banco central y no me pareció tan alocada.
¿Por qué?
. – En el balance del Banco Central los pasivos se componen en un 66% de la base monetaria y la deuda en lebac. Si el tipo de cambio se devalúa se licua ese pasivo y el patrimonio neto crece. Si a esto le sumamos reservas por encima de los U$S 50.000 millones, el tipo de cambio tiene un techo en la zona de $ 18,00.
¿Cuál sería el piso?
. – Creemos que el piso se ubicaría en torno de $ 17,00 con mucho viento a favor. Una baja del tipo de cambio elevaría el pasivo en dólares, y si no hay una suba de las reservas, el patrimonio neto se deterioraría, y esto perjudica la imagen internacional del Banco Central.
¿Entonces?
. – El tipo de cambio bajo esta forma de análisis tiene en la actual coyuntura un techo en $ 18,00 y un piso en $ 17,00.
¿Si gana Cristina?
. – El Banco Central no tendrá problemas en canjear dólares por lebac en igual proporción, con lo cual el dólar no subirá y la tasa no se espiralizaría a la suba. El día martes 15 de agosto vencen lebac por el equivalente a U$S 29.352 millones, si muchos desean desarmar posiciones el Banco Central les venderá dólares y desactivaría la bomba.
¿Te parece?
. – Más de la mitad del vencimiento está en manos de aseguradoras y bancos, por cortesía nadie dejara de renovar. Quedarían U$S 9.000 millones en manos del público. Si un 30% no renueva el Banco Central tiene poder de fuego para vender y sortear el problema.
Me quedo más tranquilo
. – Hay otro problemita
¿Cuál?
. – Que pasa si gana Cambiemos.
¿Se cae el dólar?
. – Puede pasar que ingresen más dólares del exterior, el mercado busqué colocar más pesos en lebac y la tasa comience a ceder.
¿Qué me queres decir?
. – El sistema está preparado para combatir un incendio, no hay problema con el dólar. Las reservas ya están orillando los U$S 50.000 millones, hay un crédito de U$S 2.000 millones esperando para ingresar. Habrá más colocaciones en los próximos meses, y el campo todavía tiene una gran cantidad de soja por liquidar, ya que no puede mantenerla en su balance durante este ejercicio porque debería pagar una cantidad inusitada de impuesto a las ganancias.
¿A una semana de las elecciones que me decís?
. – Según a quien escuches, gana Cristina o ganan Macri, y en otros casos Masa dice que sale segundo y en octubre gana la elección. En conclusión, nadie sabe nada. Si gana Cristina se impone la política tradicional, aquella en donde el partido es importante y la economía define. Si gana Cambiemos estamos en un cambio estructural en donde lo que predomina son las reformas estructurales y la mirada a largo plazo. Estamos en la bisagra de un cambio que se define en 7 días. Para nosotros las elecciones no cambiaran la estructura del funcionamiento económico, monetaria y cambiario, si gana Cristina. Si gana Cambiemos, prepárate porque este dólar, tan funcional a la exportación podría bajar, y habrá que sacarse el sombrero ante Jaime Duran Barba.
Me recomendas liquidar la soja esta semana.
. – A $ 4.300 la tonelada es un muy buen precio, lo mismo para el maíz y el trigo.
Jugatela, compro dólares o lebac al 26,0% anual.
. – No lo dudo, vendo soja, coloco en pesos. Saca tus propias conclusiones.
¿Dónde estás esta semana?
. – Gran gira con los amigos de Gasead vamos a Carlos Casares, Junín, Río Cuarto y Marco Juárez. Nos vemos en algunas de estas localidades entre miércoles y viernes.
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Salvador Di Stefano: Asesor en Negocios, Económico y Financiero tanto de empresas de la ciudad y la región; como de individuos y empresas familiares ligadas al comercio, industria y campo.
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