Todos hablan de bajar gastos o más impuestos, pero nadie de potenciar la actividad económica. Todas las opciones están arriba de la mesa, no podemos descartar que pongan retenciones. La inflación se proyecta al 36% anual, como piso.
¿Qué habla el mercado?
. – El mercado vive hablando de la hoja de balance. En el caso del Estado, la mira esta puesta en como recaudar más y como bajar el gasto público. En el caso del Banco Central como salir de la trampa de las lebac, de mejorar la actividad económica e invertir nadie habla.
Vamos a la primera hoja de balance.
. – Como no, comencemos por mostrar los números simplificados, los últimos 12 meses al mes de abril de 2018.
Ingresos del Estado 2.135.482 mil.
Gastos del Estado 2.521.312 mil.
Déficit Primario 385.479 mil.
Intereses 258.904 mil.
Déficit Total 644.383 mil.
Tenemos un rojo fenomenal.
. – Correcto, el déficit fiscal primario, tendría que reducirse a $ 240.000 millones para fin de año, eso implicaría bajar a un déficit equivalente al 2% del PBI. Hay que recortar unos $ 145.000 millones. Eso se puede realizar subiendo los ingresos, bajando el gasto público o devaluando algo el tipo de cambio.
Por eso dicen que todas las opciones están arriba de la mesa.
. – Correcto, no hay ninguna batalla ganada por ningún sector. En este escenario el gobierno evalúa tanto bajar gastos, como subir impuestos. Nosotros creemos que el gobierno optara por los dos caminos, veremos subas de impuestos y baja de gastos.
¿Que impuestos subirán?
. – Solo ellos lo saben, pero no cabe duda que vamos a un ajuste.
Ajuste con caída de actividad, implica caída de ingresos.
. – Bueno, es lo que vemos nosotros de aquí a fin de año. Tenemos una fuerte baja de producción agrícola que se sentirá con fuerza en el segundo semestre. Me parece que pocos están hablando de este problema. Por otro lado, la suba de precios internacionales hará que Argentina importe inflación que solo se puede morigerar con mayor producción, pero esta palabra no está en la cabeza de los economistas del gobierno por ahora.
¿Qué sucede con el BCRA (Banco Central República Argentina)?
. – Tiene dos problemas a resolver, el primero es el vencimiento de las lebac y el segundo el mercado de futuros del dólar.
¿Vamos por las lebac?
. – Comencemos por la información, cronograma de vencimientos.
Fecha Monto
21/06 616.555 mil.
18/07 244.017 mil.
14/08 132.384 mil.
Entre estos 3 vencimientos sumas $ 992.956 millones, sobre un total de vencimientos de $ 1.166.270 millones.
¿Estamos al horno?
. – El BCRA está trabajando en un canje voluntario, sin costo de comisión y con premios para que los vencimientos de corto plazo pasen a largo plazo. Creemos que será un éxito esta operatoria, ya que la gran devaluación del dólar la vimos, y hoy las tasas del 40% anual son sumamente atractivas en esta coyuntura. Por otro lado, las lebac están en manos de muchos inversores institucionales que querrán asegurarse tasas elevadas por un largo período.
¿Qué pasa con el mercado de futuro del dólar?
. – También tenemos fuertes vencimientos, te pongo en tema:
Fecha Monto
31/05 U$S 1.021.245.000
30/06 U$S 1.253.651.000
31/07 U$S 693.011.000
En los próximos 90 días vencen U$S 2.967,9 millones, sobre un total a vencer de 3.947,4 millones hasta abril de 2019. En 90 días esta concentrado el 75% de los vencimientos.
El vencimiento de los futuros es pequeño a lado de lo que vence en lebac.
. – Bueno en Lebac en 90 días te vence e equivalente a U$S 40.364 millones, y en el futuro U$S 2.967 millones.
Como ves a la tasa y al tipo de cambio en dicho escenario.
. – La tasa del 40% anual llego para quedarse. Los índices de inflación de los próximos meses serán muy elevados. Cuando el gobierno actualice el tema de los combustibles, iremos a una fuerte suba de la inflación. Esto ocurría a partir de julio, ya que en mayo y junio estarán congelados. Hay una corriente de opinión dentro del gobierno que dice que aplicaría retenciones para que los mayores precios de las materias primas internacionales no afecten la inflación en el mercado interno. Esto sería una tragedia para la producción, pero obtendrían como resultado menos inflación a corto plazo, y un desastre a mediano plazo.
Si no aplican retenciones
. – Vamos a un escenario de alta inflación, pero reglas de juego claras para la inversión y producción.
¿Que inflación pronosticas?
. – Yo creo que vamos cómodos a una inflación superior al 30% anual. Hay muchos economistas que presagian una inflación menor al 30% anual, tal vez tengan alguna información confidencial, pero nosotros la vemos muy alta. Por eso creemos que la tasa permanecerá en niveles del 40% por algún tiempo.
¿El dólar?
. – Es imposible reprimirlo eternamente. Hoy no pasa los $ 25,00 porque el gobierno pone todos los días una orden de U$S 5.000 millones todos los días. El dólar a futuro diciembre esta en $ 29,00, es un precio que surge del dólar hoy más una tasa de interés. Nosotros creemos que podría estar un poquito más abajo para fin de año.
Recomendaciones.
. – La bolsa vivió una semana trágica. Fuerte baja de acciones cementeras y la petrolera de Brasil. No vemos en el horizonte una profundización de las bajas, estas son las que más bajaron en el año
Agrometal 36,4%
Loma Negra 33,5%
Cablevisión 30,4%
Superville 20,1%
Holcim 19,5%
Telecom 19,4%
Phoenix 14,5%
TGN 14,0%
Francés 13,6%
Grupo Galicia 13,2%
Metrogas 12,2%
Comercial 11,9%
Valo 11,1%
El merval en el año bajo el 1,2% esto habla a las claras de la alta selectividad, las que más subieron son Tenares el 59,7% y Petrobras Brasil el 66,2%. Claramente el mercado se está volcando por las acciones exportadoras y ligadas al petróleo. Esto implica que la bolsa está observando la posibilidad de un dólar alto a futuro. Acciones ligadas a la exportación y materias primas pueden ser una excelente oportunidad de compra.
¿Qué pasa con los bonos?
. – Tenemos los bonos en dólares de largo plazo que rentan más del 8% anual, como es el caso del bono par y el bono a 100 años. En pesos tenemos el PR15 que tiene una tasa de retorno del 42,5% anual. El Boncer 2021 e sin bono que ajusta pro inflación y te paga una tasa de retorno del 6% anual.
Para, para, para diría Fantino.
. – Que te pasa.
Si el bono que ajusta por inflación te paga inflación más 6% anual, y el PR15 te paga el 42,5% anual, están descontando una inflación del 36,5% anual.
. – Bueno no lo quería decir unos párrafos atrás, pero es correcto esa es la inflación que descuenta el mercado. La media de los economistas está lejos de esta predicción. A veces no queremos ser alarmistas, pero la única verdad es la realidad.
Tenemos un bono a un año en dólares.
. – La Lete a un año está en el 4,3% anual. La lebac está en un 40% anual, la diferencia es del 35,7% anual. No cabe duda que la inflación estará en torno del 36% anual, tenemos por delante una suba del 27% de inflación en 8 meses.
Me conviene comprar cosas y no inversión financiera.
. – Chocolate por la noticia, te lo vengo diciendo hace tiempo, compra activos, propiedades, autos, lo que venga.
Los precios de las materias primas agrícolas cayeron ante los rumores de retenciones, ¿Qué dice Bigote?
. – Bigote es un optimista a ultranza, confía en que no se tocaran las retenciones.
Si se tocan las retenciones
. – No cabe duda que hay que estar del lado del campo, no se le pueden quitar ingresos a un sector que viene de una seca impresionante. El presidente no quiere tocar las retenciones, el equipo técnico y el FMI estarían de acuerdo, las opciones están arriba de la mesa, no bajemos los brazos.
¿Cómo viene tu semana?
. – Cuando estés leyendo esta nota estaremos aterrizando en China, con AgroEducacion y los amigos Carlos Etchepare y Antonio Ochoa, estaremos dos semanas en el gigante asiático, escribiremos como podamos con la diferencia horaria, y seguiremos desde allí lo que pasa en argentina y te contaremos algo de este gigante que cada día que pasa demanda más alimento y nos renueva la esperanza de crecer. Volvemos el 9 de junio.
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