Salvador Di Stefano – Hicimos un golazo… en contra

El título es una metáfora futbolera.

. – Me encanto la reflexión de Eduardo Constantini, a principios de año compro un terreno al Estado en U$S 140 millones, la compra fue un golazo, era para hacer el edificio más grande de oficinas del país, al día de hoy la misma compra se transformó en un golazo en contra, ya que la crisis cambió todo ese escenario.

¿Todos nos metimos un gol en contra?

. – Si miras nuestras recomendaciones también metimos varios goles en contra, a principio de año nadie creía que el país ingresaría en un cono de sombras, nosotros alertábamos de un escenario difícil por la sequía, algo que el gobierno no estaba ni enterado, pero jamás pensamos en el desmadre actual.

Ahora hay otro escenario

. – Ahora hay otro escenario, los precios de los activos han caído, y todos vamos perdiendo el partido. Nos quedan muchos minutos por delante, y los goles en contra que nos hicimos al realizar grandes inversiones, hay que revertirlos jugando mejor que antes. Hay que hacer el doble de esfuerzo, las inversiones tendrán que madurar en un mayor período de tiempo, y nos tendremos que reinventar para poder dar vuelta el resultado.

Como estamos estructuralmente.

. – En marzo el PBI en dólares era de U$S 575.000 millones, surge de un PBI en $ corrientes de 12.000.000 millones, versus un tipo de cambio de $ 20,80. Para cuando se conozca el número de junio, habrá que comparar el PBI en $ con un tipo de cambio de $ 28,86, y para septiembre con un tipo de cambio que rondaría los $ 42,00. Mientras que para fin de año habrá que comprarlo con un tipo de cambio en torno de $ 45,00.

Vamos a ver una fuerte caída del PBI.

. – No tan fuerte, en el PBI hay productos que están valuados en U$S y otros en $, de cualquier modo, creo que el PBI podría bajar a niveles de U$S 500.000 millones, como mínimo. Si para fin de año la deuda pública se ubica en torno de los U$S 360.000 millones, la relación deuda PBI crecería a niveles del 72%, que es un número elevado y nos pone en alerta respecto a las cuentas públicas, que deberán estar en equilibrio para el año 2019.

Necesitamos equilibrar las cuentas públicas, pero debemos exportar más.

. – Nuestras exportaciones actuales son unos U$S 60.000 millones por año, en primer lugar, la suba del tipo de cambio impactara sobre las importaciones, lo que no dejara como primer resultado un menor déficit de balanza comercial en el año 2018, y un probable superávit en el año 2019. A futuro necesitamos que estas exportaciones crezcan a niveles de U$S 100.000 millones anuales.

¿Cómo hacemos para que estas exportaciones crezcan?

. – Hay que atraer inversiones, para esto es necesario mostrar reglas de juego claras (algo que no estamos haciendo) y tener un tipo de cambio alto. No nos sorprendería que para fin de año el tipo de cambio este cerca de $ 50,00.

Hubo mucha polémica por el tema depósitos.

Los depósitos a plazo fijo del sector privado en $ crecen el 35,6% en 12 meses, una tasa mucho menor a la que remunera en promedio el sistema, por ende, no vemos crecimiento de depósitos en el mercado. Los depósitos a plazo fijo en el sector público crecen el 125,2% y crecen en participación total de mercado. Si sumamos ambos valores, los depósitos crecen en un año algo más del 50%.

Fecha                        PF privados                        PF públicos
30/09/2017                $ 555.674                             $ 122.678
30/12/2017                $ 593.656                             $ 108.547
12/09/2018                $ 753.500                             $ 277.499
Diferencia anual         35,6%                                  126,2%

Los depósitos a plazo fijo en dólares están creciendo en el sistema, se vio en las últimas semanas una baja de depósitos en U$S en caja de ahorro.

Fecha                        PF privados                        PF públicos
30/09/2017                U$S 6.076                            U$S    752
30/12/2017                U$S 6.171                            U$S 1.078
12/09/2018                U$S 6.597                            U$S 1.256
Diferencia anual          8,6%                                    67,0%

Si medimos los últimos 6 meses, vemos que el crecimiento de depósitos en $ en el sector privado es muy bajo, ya que ni siquiera cubre la remuneración de los depósitos, en cambio la suba de depósitos en U$S es mucho más elevada.

Últimos 6 meses Sector privado

Fecha                             PF $                                   PF U$S
30/03/2018                $ 667.664                             U$S 6.101
12/09/2018                $ 773.500                             U$S 6.597
Diferencia                   15,8%                                    8,1%

Los préstamos al sector privado muestran una merma en el crecimiento global, merma en términos reales, pero en los últimos meses observamos que los créditos a ínvidos muestran una caída significativa.

Préstamos al sector privado

Fecha                                    Empresas                            Individuos
30/03/2018                           $    786.040                          $   977.128
12/09/2018                           $ 1.129.149                          $ 1.099.733
Diferencia                                  43,7%                                  12,5%

Me das una conclusión, porque estoy mareado.

. – Como no:

1) Los depósitos a plazo fijo en el sector privado están cayendo en términos reales, ya que los bancos pagan tasas que van del 35% al 43% anual, según plazo y montos, y los depósitos a plazo fijo en pesos no crecen en dicha proporción.

2) Hay una merma en la cantidad de préstamos, ya que las entidades prestan a tasas que van entre el 60% y 100% anual. Las empresas siguen tomando financiamiento, pero los individuos no toman financiamiento, ya que la pérdida de poder adquisitivo los llevo a posponer todo tipo de compra.

3) El cambio de regulaciones en el sistema financiero, la suba de encajes, la liberación de pesos de las lebac, no ayuda a bajar el nivel de tasa de interés, y no quita volatilidad al tipo de cambio. En este escenario vemos al sector financiero, con pocas posibilidades de generar ganancias a futuro, la expectativa de las entidades financieras pasa por lograr cierta estabilidad, que le permita a futuro replantearse la estructura de negocios.

4) Cuál será el corazón de los negocios financieros, ¿empresas o individuos? Durante el año 2017 el 55% de los prestamos era destinado a individuos y el 45% a empresas, esta ecuación se igualo en los últimos meses, y todo parece indicar que seguirá creciendo el sector empresas sobre individuos en los meses que vienen.

5) Los individuos comienzan a endeudarse por fuera del sistema financiero, a través de financiación directa de comercios, tarjetas regionales, u otros instrumentos financieros por fuera de la tradicional tarjeta de crédito.

. – Sin lugar a dudas. Menos financiamiento a individuos comienza a mostrar una fuerte caída en las ventas. El sistema está acostumbrado al financiamiento a tasas razonables. Con estas tasas, las empresas e individuos estarán más austeras en el mercado, eso se siente, y se sentirá hasta que las tasas no bajen a niveles razonables, para ello habrá que esperar hasta mediados del año 2019.

¿Cómo viene la recaudación?

. – La recaudación tributaria está cayendo, sino mira estos números, de la recaudación tributaria anualizada por mes.

Fecha                                    Recaudación en $             Recaudación en U$S
08/2017                                    $ 2.468.457                          U$S 142.151
12/2017                                    $ 2.578.609                          U$S 137.349
08/2018                                    $ 3.057.755                          U$S   82.364

La recaudación tributaria en los últimos 12 meses creció el 23,9% en pesos. El tipo de cambio subió el 113,8%, y la recaudación en U$S cayó el 42,1% anual. La recaudación en U$S a agosto de 2018 es la menor desde marzo de 2010.

¿Cómo ves la semana?

. – En informe privado analizamos las medidas del Banco Central del viernes pasado, no nos parecen apropiadas para este momento, traerán consigo liberación de pesos al mercado, alta volatilidad en $ y tipo de cambio. El gobierno tiene escasas reservas, y desea contener los pesos de cualquier forma. Esto genera una externalidad negativa que se traduce en una gran recesión, pocos pesos en la calle, tasas elevada, inestabilidad en el precio del dólar, y retención de mercadería. Con este escenario es difícil poner un precio en la economía.

Mira lo que sucede con el combustible.

. – Precio de combustible intratable, la fuente es CECHA

Fecha            Súper            Premium       Gasoil            Euro
09/2018         $ 33,23           $ 40,02          $ 28,89           $ 34,79
09/2017         $ 19,74           $ 22,33          $ 17,32           $ 19,91
Diferencia      68,3%            79,2%           66,8%            74,7%

¿Qué dice Bigote? El campo con poco margen.

. – El margen será muy bajo, el campo tendrá que ir a un escenario de reconversión general. La ganadería se pone cada día más atractiva. El trigo viene bien, pero necesitamos lluvias urgentes, de lo contrario entramos en una fuerte caída de los rendimientos. Nada esta excelente, el campo tiene retenciones, dólar alto para la venta y compra de insumos, los alquileres siguen elevados, y la falta de financiamiento preocupa.

¿Dónde estás esta semana?

. – Muchas reuniones privadas, el lunes y martes por la mañana. Martes por la tarde en la AEV de Rosario. Jueves en el Banco Municipal, y por la tarde en 3 arroyos provincia de Buenos Aires.

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